اگرچه ETFها تیترها را پر می‌کنند، اما سازندگان واقعی نقدینگی بیت‌کوین ماینرهایی هستند که در سکوت ترازنامه‌های خود را تقویت می‌کنند.
از زمان هاوینگ آوریل ۲۰۲۴، نقش ماینرها دیگر صرفاً تولیدکننده بیت‌کوین نیست، بلکه آن‌ها به تثبیت‌کننده‌های سیستم مالی بیت‌کوین (BTCFi) تبدیل شده‌اند. در حالی که مؤسسات مالی از ورود سرمایه جشن می‌گیرند، این ماینرها هستند که زیرساخت نقدینگی را با کار سخت خود می‌سازند.

از هش‌ریت تا ترازنامه: تغییر پس از هاوینگ

هاوینگ ۲۰۲۴ پاداش بلاک‌ها را نصف کرد و حاشیه سود را کاهش داد. همین موضوع باعث شد ماینرها برای بقا و مدیریت دقیق‌تر سرمایه، استراتژی‌های مالی تازه‌ای در پیش بگیرند. دیگر فقط بیت‌کوین تولید نمی‌کنند و سریعاً نمی‌فروشند؛ بلکه مثل خزانه‌داری شرکت‌ها عمل می‌کنند:

• زمان‌بندی فروش‌ها،

• وثیقه‌گذاری ذخایر،

• ساختن حاشیه امن مالی.

تا میانه ۲۰۲۵، ماینرها بیش از ۱۰۴,۵۰۰ بیت‌کوین (حدود ۱۲.۷ میلیارد دلار) نگه‌داری می‌کردند. این «هولد کردن» صرفاً تعصب نیست؛ یک استراتژی نقدینگی حساب‌شده است تا هم از نوسان کوتاه‌مدت در امان بمانند و هم سود بلندمدت حفظ شود.

همزمان هش‌ریت بیت‌کوین با رشد سالانه حدود ۶۰٪ به ۹۷۰ میلیون TH/s رسید. این یعنی ماینرها همزمان با توسعه عملیات، مدیریت ترازنامه‌های خود را هم جدی‌تر دنبال می‌کنند.

ماینرها حالا نه فقط تولیدکننده بیت‌کوین، بلکه شکل‌دهنده بازارهای سرمایه آن هستند.

خزانه‌داری ماینینگ: سه ستون اصلی

۱. وثیقه‌گذاری: به جای فروش سهام یا از دست دادن مالکیت، با بیت‌کوین‌های ذخیره‌شده وام می‌گیرند.
۲. زمان‌بندی فروش: فروش بیت‌کوین مثل یک معامله کلان مدیریت می‌شود، نه واکنش سریع.
۳. بافر نقدینگی: دیگر «از حقوق تا حقوق» کار نمی‌کنند؛ بلکه ذخایری برای فشارهای ناگهانی بازار می‌سازند.

قدرت سیگنال‌دهی ماینرها

وقتی ماینرهای بزرگ فروش را به تعویق می‌اندازند، بازار متوجه می‌شود. حرکت آن‌ها مثل تغییر نرخ بهره توسط بانک مرکزی، روی قیمت و احساسات اثر می‌گذارد.

حتی برخی کشورها مثل آمریکا، جمهوری چک و سوئیس هم در فکر ذخایر استراتژیک بیت‌کوین هستند. شرکت‌هایی مثل MicroStrategy یا Marathon Digital نیز بیت‌کوین را شفاف خریداری و گزارش می‌کنند؛ درست مثل نهادهای سرمایه‌گذاری نهادی.

وقتی ماینرها مثل خزانه‌داری‌ها رفتار می‌کنند، ماینینگ به مدیریت سرمایه نهادی تبدیل می‌شود و بلوغ مالی بیت‌کوین را شکل می‌دهد.

ضعف‌های BTCFi: زیرساختی که جا مانده

با وجود بلوغ ماینرها، زیرساخت‌های مالی بیت‌کوین (BTCFi) هنوز عقب است:

• تسویه‌ها کند هستند.

• نقدینگی بین پروتکل‌ها پراکنده و جزیره‌ای است.

• ابزارها اغلب متکی به اعتمادند، نه خنثی بودن.

پروژه‌هایی مثل وام‌دهی بدون حضانت، استیبل‌کوین‌های پشتوانه بیت‌کوین، یا قراردادهای آتی هش‌ریت در حال توسعه‌اند، اما هنوز اولیه و خام هستند.

این شکاف خطرناک است: اگر BTCFi عقب بماند، نقشی که ماینرها در ثبات ایجاد می‌کنند می‌تواند برعکس، به یک نقطه شکست تبدیل شود.

برای پر کردن این خلأ باید:

• سازگاری بین پروتکل‌ها ایجاد شود.

• اوراکل‌های قوی و مقاوم در برابر دستکاری ساخته شود.

• مدل‌های انگیزشی شفافیت را پاداش دهند و رفتار مخرب را جریمه کنند.

نتیجه‌گیری: نقش ماینرها را بشناسیم

ماینرها این نقش را انتخاب نکردند، اما در آن قدم گذاشتند. در سیستمی بدون بانک مرکزی، یک بازیگر باید کف بازار را بسازد. امروز این کار بر دوش ماینرهاست: ذخیره‌سازی، مدیریت ریسک و آینده‌نگری سیستماتیک.

اگر BTCFi شکست بخورد، مشکل از ماینرها نیست؛ بلکه از اکوسیستمی است که نتوانسته نقش مالی آن‌ها را بپذیرد و زیرساخت مناسب را فراهم کند.

«بیت‌کوین وقتی نهادی می‌شود که ماینرها مثل خزانه‌داری‌ها رفتار کنند. و این دقیقاً همان چیزی است که امروز اتفاق می‌افتد، چه تیترها آن را بگویند یا نه.»