کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا (SEC) از طریق بخش "امور مالی شرکت‌ها" (Division of Corporation Finance) بیانیه‌ای صادر کرده که در آن اعلام می‌کند لیکوئید استیکینگ (Liquid Staking) به‌صورت خودکار یک عرضه اوراق بهادار محسوب نمی‌شود.

بر اساس این بیانیه که در تاریخ ۵ اوت منتشر شده، نه فعالیت‌های لیکوئید استیکینگ و نه توکن‌های مرتبط با آن با نام توکن رسید استیکینگ (SRT یا Staking Receipt Tokens)، به‌طور خودکار مشمول قوانین عرضه یا فروش اوراق بهادار که نیاز به ثبت رسمی دارند، نمی‌شوند.

تعریف لیکوئید استیکینگ

در این بیانیه، لیکوئید استیکینگ به این صورت تعریف شده:
واریز دارایی‌های رمزارزی مشخص به یک پروتکل یا ارائه‌دهنده خدمات، و دریافت توکن‌های SRT به نسبت یک‌به‌یک با دارایی‌های واریز شده.

توکن‌های SRT مثل رسید عمل می‌کنند و نشان‌دهنده مالکیت دارنده آن بر دارایی استیک‌شده و پاداش‌های احتمالی آن هستند، با این مزیت که همچنان نقدشوندگی دارایی حفظ می‌شود و می‌توان آن را بدون آن‌استیک کردن، به‌عنوان وثیقه یا در اپلیکیشن‌های دیگر استفاده کرد.

پاداش‌ها و جریمه‌ها (slashing) بر اقتصاد SRT تأثیر می‌گذارند، مثلاً با تغییر نسبت بین توکن و دارایی اصلی، یا از طریق صدور یا سوزاندن توکن‌های SRT. امکان بازخرید دارایی‌ها هم طبق قوانین خروج از استیکینگ در پروتکل مربوطه انجام می‌شود.

این مدل همان روشی است که بیشتر ارائه‌دهندگان DeFi برای لیکوئید استیکینگ از آن استفاده می‌کنند.

تحلیل قانونی

در بررسی حقوقی، بخش مربوطه در SEC معیار Howey Test را اعمال کرده و نتیجه گرفته که نقش ارائه‌دهنده خدمات در این مدل، صرفاً اداری یا اجرایی است، نه فعالیتی مدیریتی یا کارآفرینانه که منجر به شکل‌گیری یک "قرارداد سرمایه‌گذاری" شود.

به عبارت دیگر، این ارائه‌دهندگان صرفاً فرآیند استیکینگ را تسهیل می‌کنند، اما تصمیم‌گیری در مورد اینکه چه زمانی، چقدر و چگونه دارایی استیک شود، یا اینکه چه مقدار پاداش تعلق گیرد، با خود سپرده‌گذار است و نه با ارائه‌دهنده.

در نتیجه، فعالیت‌های مشمول این مدل لیکوئید استیکینگ معامله اوراق بهادار محسوب نمی‌شوند و توکن‌های SRT نیز اوراق بهادار نیستند، بلکه صرفاً رسیدهایی برای دارایی‌هایی هستند که خودشان هم اوراق بهادار به شمار نمی‌آیند.

حتی معاملات ثانویه این توکن‌ها نیز در صورتی که مطابق با شرایط توضیح‌داده‌شده باشد، نیازی به ثبت رسمی ندارد.

اما یک تبصره مهم:

SEC یک بیانیه مکمل منتشر کرده که در آن تأکید دارد این تفسیر تنها برای مدل‌هایی صدق می‌کند که نقش ارائه‌دهنده محدود به وظایف اجرایی باشد.
اگر ساختار مدل لیکوئید استیکینگ از این چارچوب خارج شود یا ارائه‌دهنده خدمات فراتر از وظایف اداری عمل کند، ممکن است مشمول قوانین اوراق بهادار شود.

بنابراین، اگرچه اکثر توکن‌های SRT موجود در بازار در حال حاضر به‌عنوان اوراق بهادار تلقی نمی‌شوند، این بیانیه به‌معنای تأیید کامل یا blanket approval برای تمام مدل‌های لیکوئید استیکینگ در آمریکا نیست.

توضیح بیشتر درباره استیکینگ

این به‌روزرسانی در ادامه بیانیه‌ای است که در تاریخ ۲۹ مه منتشر شده بود و به سایر انواع استیکینگ مثل استیکینگ انفرادی (solo)، واگذار‌شده (delegated)، امانی (custodial) و غیرامانی (non-custodial) می‌پرداخت.

در آن بیانیه هم اعلام شده بود که این مدل‌ها نیز به خودی خود نیازی به ثبت اوراق بهادار ندارند.

حتی ویژگی‌هایی مثل امکان برداشت زودهنگام، پاداش‌های تجمیعی، محافظت در برابر slashing یا ترکیب دارایی‌ها، به‌تنهایی باعث نمی‌شود که استیکینگ مشمول قوانین اوراق بهادار شود.

در مجموع، این دو بیانیه با هم کمک می‌کنند تا مرزهای قانونی دقیق‌تری برای استیکینگ در چارچوب قوانین فدرال آمریکا مشخص شود، هرچند که همچنان نیاز به بررسی موردی بر اساس شرایط هر پروژه باقی می‌ماند.