شرکت استرایو (Strive) که بخش بزرگی از فعالیت خود را بر نگهداری بیت‌کوین متمرکز کرده، از برنامه‌ای جدید برای جذب ۵۰۰ میلیون دلار سرمایه خبر داده است. هدف این طرح، خرید بیت‌کوین بیشتر و افزایش دارایی‌های این شرکت است؛ اما در مقابل، تعهدات پرداخت سود به سرمایه‌گذاران می‌تواند به هزینه‌ای سنگین و مداوم تبدیل شود.

استرایو قصد دارد سهام ممتاز جدیدی با نماد SATS عرضه کند که سود سالانه ثابت ۱۵ درصدی دارد. این شرکت امیدوار است با جذب سرمایه از طریق این ابزار مالی، محدودیت‌های موجود در روش قبلی تأمین مالی خود را کاهش دهد. با این حال، موفقیت برنامه به استقبال سرمایه‌گذاران و توانایی شرکت در تأمین پرداخت‌های آینده بستگی دارد.

سهام ممتاز SATS چگونه کار می‌کند؟

استرایو در ۱۳ اکتبر ۲۰۲۶ اعلام کرد قصد دارد پنج میلیون سهم ممتاز SATS با ارزش اسمی هر سهم ۱۰۰ دلار عرضه کند. در صورت فروش کامل سهام با این قیمت، شرکت می‌تواند ۵۰۰ میلیون دلار سرمایه جذب کند.

این سهام سود سالانه ثابت ۱۵ درصدی دارد؛ یعنی در صورت عرضه کامل، تعهد سود سالانه مربوط به SATS به ۷۵ میلیون دلار می‌رسد. پرداخت‌ها قرار است از ۹ نوامبر و در روزهای کاری انجام شوند، مشروط به تأیید هیئت‌مدیره و وجود منابع قابل پرداخت.

تفاوت مهم SATS با ابزار قبلی استرایو، یعنی SATA، در نرخ سود و سازوکار قیمت آن است. SATA سود متغیر ۱۳ درصدی دارد و شرکت برای انتشار آن، محدودیتی مرتبط با قیمت ۱۰۰ دلاری تعیین کرده است. در مقابل، SATS نرخ سود ثابت دارد و از سازوکار مشابهی برای حفظ قیمت بازار در محدوده ۱۰۰ دلار برخوردار نیست.

استرایو با سرمایه جدید چقدر بیت‌کوین می‌خرد؟

طبق مدل فرضی ارائه‌شده از سوی شرکت، از ۵۰۰ میلیون دلار سرمایه جذب‌شده، حدود ۳۸۷٫۵ میلیون دلار برای خرید بیت‌کوین اختصاص می‌یابد و ۱۱۲٫۵ میلیون دلار دیگر در قالب ذخیره پرداخت سود برای ۱۸ ماه کنار گذاشته می‌شود.

با فرض قیمت ۸۲٬۵۰۰ دلاری برای هر بیت‌کوین، این مبلغ امکان خرید حدود ۴٬۶۹۷ بیت‌کوین را فراهم می‌کند. در چنین سناریویی، مجموع دارایی بیت‌کوینی استرایو می‌تواند به حدود ۴۰ هزار واحد برسد.

این محاسبه یک سناریوی فرضی است و به معنای انجام قطعی عرضه یا خرید این تعداد بیت‌کوین نیست. همچنین، هزینه‌های عرضه و تغییرات قیمت می‌توانند نتیجه نهایی را تغییر دهند.

استرایو اعلام کرده که می‌خواهد نسبت موسوم به «تقویت بیت‌کوین» خود را پس از عرضه SATS به محدوده ۶۰ تا ۷۰ درصد برساند. این نسبت، در چارچوب تعریف شرکت، میزان سهام ممتاز و بدهی را نسبت به ارزش بازار دارایی‌های بیت‌کوینی آن می‌سنجد و نشان می‌دهد سهام‌داران عادی تا چه اندازه در معرض نوسان ارزش بیت‌کوین قرار می‌گیرند.

مشکل اصلی؛ ۲۵۷ میلیون دلار سود سالانه

چالش اصلی این برنامه، افزایش تعهدات مالی شرکت است. طبق برآورد CryptoSlate، اگر عرضه SATS به‌طور کامل انجام شود و نرخ سود SATA همچنان ۱۳ درصد باقی بماند، مجموع پرداخت‌های سالانه مربوط به این دو نوع سهام ممتاز می‌تواند به حدود ۲۵۷٫۴ میلیون دلار برسد.

از این مبلغ، ۷۵ میلیون دلار به SATS جدید مربوط می‌شود و بخش باقی‌مانده عمدتاً به تعهدات SATA اختصاص دارد.

استرایو پیش‌بینی کرده است که پس از عرضه، حدود ۳۸۶ میلیون دلار وجه نقد و اوراق بهادار قابل معامله برای ذخیره پرداخت سود در اختیار داشته باشد. بر اساس محاسبات شرکت، این ذخیره می‌تواند هزینه پرداخت‌های حدود ۱۸ ماه را پوشش دهد؛ البته این برآورد به ثابت‌ماندن شرایط و میزان تعهدات وابسته است.

چرا پرداخت سود می‌تواند به دردسر تبدیل شود؟

بیت‌کوین برخلاف یک کسب‌وکار درآمدزا، به‌خودی‌خود جریان نقدی منظمی برای پرداخت سود ایجاد نمی‌کند. بنابراین، استرایو باید هزینه تعهدات خود را از ذخایر نقدی، فروش دارایی‌ها یا جذب سرمایه جدید تأمین کند.

شرکت در اسناد عرضه خود اشاره کرده است که پس از پایان دوره پوشش ذخیره اولیه، احتمالاً برای ادامه پرداخت سود نقدی به جذب سرمایه جدید، از جمله عرضه سهام در بازار، متکی خواهد بود.

این راهبرد در شرایطی که سرمایه‌گذاران تمایل زیادی به خرید سهام ممتاز داشته باشند، ممکن است قابل اجرا باشد. اما اگر قیمت بیت‌کوین کاهش یابد و هم‌زمان تقاضا برای سهام استرایو ضعیف شود، تأمین منابع لازم برای پرداخت سود دشوارتر خواهد شد.

پرداخت‌نشدن سود سهام ممتاز لزوماً به معنای نکول بدهی نیست؛ با این حال، سود پرداخت‌نشده ممکن است انباشته شود و توزیع سود میان سهام‌داران عادی را محدود کند.

افت بیت‌کوین چه اثری بر استرایو دارد؟

مدل مالی استرایو نشان می‌دهد که افزایش سرمایه ممتاز می‌تواند قدرت خرید بیت‌کوین را بالا ببرد، اما در عین حال ریسک ساختار سرمایه شرکت را نیز افزایش می‌دهد.

در سناریوی تنش شرکت، قیمت تقریبی ۳۸٬۲۰۰ دلار برای بیت‌کوین نقطه‌ای است که ارزش کل دارایی‌های مدل‌شده با ارزش اسمی سهام ممتاز منتشرشده برابر می‌شود. این رقم یک محاسبه مبتنی بر مفروضات شرکت است و نباید آن را کف قطعی قیمت بیت‌کوین یا تضمینی برای حفظ سرمایه سهام‌داران دانست.

استرایو همچنین اعلام کرده است که بدهی معوق ندارد و بیت‌کوین‌های آن در وثیقه بدهی قرار نگرفته‌اند. این ویژگی‌ها می‌توانند خطر فروش اجباری دارایی‌ها به دلیل تعهدات وام را کاهش دهند؛ اما مشکل تأمین نقدینگی برای پرداخت سود را به‌طور کامل برطرف نمی‌کنند.

جمع‌بندی؛ رشد دارایی در برابر تعهدات مالی

طرح جدید استرایو نشان می‌دهد شرکت‌های خزانه‌داری بیت‌کوین برای افزایش دارایی‌های خود به ابزارهای مالی پیچیده‌تری روی آورده‌اند. عرضه SATS می‌تواند منابع تازه‌ای برای خرید بیت‌کوین فراهم کند، اما سود ثابت ۱۵ درصدی آن نیز تعهد مالی جدیدی ایجاد می‌کند.

نکته کلیدی این است که افزایش تعداد بیت‌کوین‌های شرکت لزوماً به معنای بهبود وضعیت مالی یا افزایش ارزش سهام عادی نیست. اگر هزینه جذب سرمایه و پرداخت سود از بازده حاصل از نگهداری بیت‌کوین بیشتر شود، این راهبرد می‌تواند فشار بیشتری بر شرکت وارد کند.

در نهایت، پایداری این مدل به قیمت بیت‌کوین، تقاضای سرمایه‌گذاران برای سهام ممتاز و توانایی استرایو در تأمین نقدینگی بلندمدت وابسته است.