طبق گزارش منتشرشده توسط Alea Research در تاریخ ۱۶ جولای با عنوان «PumpFun: سود نامتقارن یا استخراج نهایی»، فروش اخیر توکن پلتفرم Pump.fun دوباره بحث‌ها درباره پایداری مدل لانچ‌پد میم‌کوین سولانا را شعله‌ور کرده است.

این گزارش به بررسی این موضوع می‌پردازد که آیا توکن PUMP واقعاً بازدهی نامتقارن و چشم‌گیری دارد که به موتور درآمدی Pump.fun گره خورده یا اینکه در واقع، نشانه‌ای از یک چرخش سودجویانه در پایان چرخه میم‌کوین‌هاست.

مدل لانچ‌پد و ارزش موتور درآمدی

گزارش Alea توضیح می‌دهد که Pump.fun چگونه یک پلتفرم شبیه به «کازینوی میم‌کوین» ساخته که مراحل پیچیده‌ای مثل منحنی‌های باندینگ (bonding curves)، لیست شدن در صرافی و تأمین نقدینگی را برای کاربران ساده کرده است.

نقطه عطف اصلی در اوایل سال ۲۰۲۵ رخ داد، زمانی که Pump.fun پلتفرم AMM اختصاصی خود با نام PumpSwap را راه‌اندازی کرد و دیگر وابسته به صرافی Raydium نبود. این حرکت باعث شد که کل فرآیند ایجاد توکن، دریافت کارمزد معاملات و جابه‌جایی نقدینگی، به‌صورت داخلی و یکپارچه مدیریت شود.

این ادغام عمودی، به گفته Alea، سودآوری بالایی داشته است. تخمین زده می‌شود Pump.fun ماهانه بین ۳۰ تا ۴۰ میلیون دلار کارمزد تولید می‌کند و تا کنون بیش از ۱۰۰ میلیارد دلار حجم تراکنش تجمعی داشته است. درآمد کلی این پروتکل از مرز ۶۵۰ میلیون دلار گذشته که آن را از نظر میزان درآمد، بالاتر از بسیاری از پروتکل‌های بزرگ DeFi قرار می‌دهد.

فروش عمومی توکن PUMP هدف ۶۰۰ میلیون دلاری خود را در فقط ۱۲ دقیقه تکمیل کرد؛ این اتفاق در حالی افتاد که حجم معاملات میم‌کوین‌ها در حال کاهش و رقبا در حال افزایش سهم بازار بودند.

در مجموع، Pump.fun تاکنون در ۷ مرحله تأمین مالی، ۱.۳ میلیارد دلار سرمایه جذب کرده و ارزش کل بازار کاملاً رقیق‌شده (FDV) آن به بیش از ۴ میلیارد دلار می‌رسد.

اگرچه برخی از فعالان بازار از این عرضه با عنوان «استخراج بزرگ» یاد کردند، اما Alea می‌گوید که Pump.fun خیلی سریع اقدام به اعلام برنامه‌های بازخرید ساختارمند کرد تا جریان‌های نقدی پروتکل به سود دارندگان توکن برسد. طبق گزارش، یک کیف پول ۳۰ میلیون دلاری تأمین اعتبار شده که ۲۰ میلیون دلار آن قبلاً برای خرید توکن در بازار آزاد استفاده شده است.

جزئیات مربوط به تخصیص توکن‌ها که توسط تیم منتشر شده، شامل بخش‌هایی برای جامعه، تیم، سرمایه‌گذاران و خزانه‌داری است که اکنون توسط معامله‌گران برای رصد زمان‌های آزادسازی (unlock) به دقت دنبال می‌شود.

فشار رقابتی

Alea در گزارش خود، BonkFun را جدی‌ترین رقیب فعلی معرفی می‌کند. این پلتفرم دارای مدل انگیزشی بومی برای شبکه Solana است؛ به طوری که ۵۸٪ کارمزد پروتکل صرف سوزاندن توکن BONK می‌شود، ۱۵٪ به استیک SOL اختصاص می‌یابد و حتی پاداش‌هایی به خالقان میم داده می‌شود. Alea می‌گوید این مدل به‌خوبی با کاربران خرد محور سولانا هم‌راستا است.

اگرچه حجم خام معاملات BonkFun هنوز کمتر از Pump.fun است، اما Alea گزارش داده که BonkFun حالا در برخی داشبوردهای تجمیع‌کننده، بیش از ۵۰٪ لانچ توکن‌های جدید را به خود اختصاص داده است.

در مقابل، LaunchCoin که در ابتدا با شعار پشتیبانی چندزنجیره‌ای و حمایت افراد مشهور وارد شد، حالا از نظر حجم معاملات و میزان کارمزد، عقب‌تر از Pump.fun و BonkFun قرار گرفته است.

گزارش در پایان نتیجه‌گیری می‌کند که عرضه اولیه PUMP نشانه‌ای از بنیادهای قوی، درآمد پایدار، کنترل عمودی، و برند معتبر است. اما در عین حال، نگرانی‌هایی درباره تمرکز سرمایه و چرخش نقدینگی نیز وجود دارد. این‌که آیا PUMP آغاز مرحله‌ای جدید از جریان نقدی مصرف‌کننده است یا نقطه اوج چرخه‌های سفته‌بازی، هنوز مشخص نیست.

با این حال، با اینکه اتریوم بالاخره در حال سبقت گرفتن از بیت‌کوین است، میم‌کوین‌ها و آلت‌کوین‌ها پس از عرضه پامپ‌فان، شاهد رشد خوبی بوده‌اند.

Alea در پایان، Pump.fun را «نزدیک‌ترین نمونه موفق اپ‌چین در اکوسیستم سولانا» معرفی می‌کند که تمام مراحل عمر یک میم‌کوین را درون یک پروتکل واحد ادغام کرده است.