با وجود ورود سرمایه به ETFهای اسپات بیت‌کوین، بازار نشان داده که این جریان‌ها به‌تنهایی نمی‌توانند جلوی افت قیمت را بگیرند. دلیل اصلی این است که بازار بیت‌کوین فقط تحت تأثیر سرمایه‌گذاران ETF نیست و معاملات اهرمی، فروش هولدرهای کوتاه‌مدت و جریان سرمایه در صرافی‌ها نیز نقش مهمی دارند.

در یکی از نمونه‌های اخیر، بیت‌کوین پس از عبور از محدوده ۸۰ هزار دلار با افزایش موقعیت‌های لانگ مواجه شد. اما با برگشت قیمت به زیر ۷۸ هزار دلار، حدود ۳۲۴ میلیون دلار از معاملات لیکویید شد که تقریباً ۲۷۰ میلیون دلار آن مربوط به پوزیشن‌های لانگ بود. این اتفاق نشان داد معامله‌گرانی که با اهرم روی افزایش قیمت شرط بسته بودند، می‌توانند در زمان افت بازار به منبع قابل‌توجهی از فشار فروش تبدیل شوند.

نکته مهم اینجاست که ورود سرمایه به ETFها الزاماً به این معنی نیست که قیمت باید بالا بماند. برای مثال، ETFهای اسپات بیت‌کوین در ماه سپتامبر حدود ۲.۶۵ میلیارد دلار ورود سرمایه داشتند و جریان‌های سالانه ۲۰۲۶ نیز دوباره مثبت شد؛ اما در همان زمان، بیت‌کوین همچنان با فروش و سودگیری سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت مواجه بود.

در واقع، ETFها فقط یکی از منابع تقاضا هستند. اگر در طرف مقابل، حجم زیادی از بیت‌کوین توسط هولدرهای کوتاه‌مدت به صرافی‌ها منتقل شود، این عرضه می‌تواند بخشی از تقاضای ETFها را جذب کند. در یکی از موج‌های اخیر، حدود ۴۷٬۶۰۰ بیت‌کوین متعلق به هولدرهای کوتاه‌مدت در حالی به صرافی‌ها منتقل شد که قیمت به محدوده ۸۸ هزار دلار نزدیک می‌شد. البته انتقال به صرافی الزاماً به معنی فروش قطعی نیست، اما افزایش آن می‌تواند نشانه افزایش تمایل به فروش یا کاهش ریسک باشد.

از طرف دیگر، لیکوییدیشن‌ها می‌توانند حرکت قیمت را تشدید کنند. وقتی معامله‌گران لانگ اهرمی مجبور به بسته‌شدن پوزیشن‌های خود می‌شوند، فروش اجباری ایجاد می‌شود و همین فروش می‌تواند قیمت را پایین‌تر ببرد و باعث لیکویید شدن پوزیشن‌های بیشتری شود. به همین شکل، در روند صعودی نیز لیکویید شدن شورت‌ها می‌تواند فشار خرید ایجاد کند و حرکت بیت‌کوین را سریع‌تر کند.

بنابراین برای تشخیص یک کف واقعی، صرفاً نگاه کردن به ETF Flow کافی نیست. باید همزمان وضعیت لیکوییدیشن‌ها، Open Interest، نرخ‌های فاندینگ، جریان بیت‌کوین به صرافی‌ها و میزان تقاضای اسپات را نیز بررسی کرد. در یک کف پایدار، انتظار می‌رود فشار فروش کاهش پیدا کند و خریداران اسپات بتوانند عرضه موجود را جذب کنند.

داده‌های اخیر نیز همین موضوع را نشان می‌دهند. ETFهای بیت‌کوین پس از یک روز خروج سرمایه، در اول اکتبر حدود ۱۰۲.۷ میلیون دلار ورود خالص ثبت کردند و بیت‌کوین نیز تا بالای ۸۶ هزار دلار برگشت. اما بخش قابل‌توجهی از این حرکت می‌توانست تحت تأثیر بسته‌شدن پوزیشن‌های شورت و عوامل اهرمی باشد؛ بنابراین ادامه ورود سرمایه به ETFها در روزهای بعد اهمیت بیشتری پیدا می‌کند.

در نتیجه، ورود پول به ETFهای بیت‌کوین یک سیگنال مثبت است، اما کف قیمتی را تضمین نمی‌کند. اگر ETFها همچنان شاهد ورود سرمایه باشند و همزمان تقاضای اسپات افزایش پیدا کند، احتمال پایداری روند صعودی بیشتر می‌شود. اما اگر ETFها مثبت بمانند و در مقابل، فروش هولدرهای کوتاه‌مدت و لیکوییدیشن‌های لانگ افزایش پیدا کند، بیت‌کوین همچنان می‌تواند با فشار نزولی مواجه شود.